中泰证券:二季度经济走势及投资热点探讨

2021-04-04 08:33

  经济回升趋势将持续

  中泰宏观首席陈兴预计,今年二季度从内在趋势上来看,经济增速将有所抬升,PPI增速达到年内高点,CPI增速处于上行期,但整体水平不高。

  首先,从库存周期的角度,工业企业整体仍处在主动补库存周期之中。通常来说,PPI的变化对于工业企业库存具有一定的领先性。估计PPI同比增速在二季度达到年内高点,这也意味着当前工业企业补库进程未完,至少会延续到三季度。

  其次,从需求结构的角度,今年经济增长的拉动力量将从去年的出口、地产投资和基建投资等“快变量”转向制造业投资、消费等“慢变量”,而二季度将呈现快变量仍稳、慢变量改善的局面。

  第一,消费端来看,由于二季度节假日较多叠加疫情改善,受“就地过年”政策压抑的服务消费将迎来难得的需求释放窗口期;第二,出口端来看,在海外疫情对于经济限制还没有完全解除的时候,外需改善以及出口份额的缓降将使得我国出口需求仍有保障;第三,投资端来看,制造业投资将受益于前期盈利改善和出口链补库存的带动有所上升,而虽然房地产和基建投资增速年内存在趋缓压力,但两者增速短期均仍有支撑。

  中泰策略分析师徐驰认为,从数据拆解看,去年我国出口强势背后,以劳动密集型产品出口份额提升最多,也就是说,我国出口主要抢占的是发展中国家而非发达国家份额。

  今年以来,一方面,美国疫情防控的不断超预期——以65岁以上老人住院率衡量的疫情感染数据相对1月大幅下降80%以上,4月或回到去年疫情开始前水平;叠加“一党独大”下不断推出的财政、基建刺激方案前景和制造业低库存和高产能利用率下,企业补库、扩产的“乘数效应”,将带来美国经济复苏亦不断超预期。

  另一方面,其他国家疫情防控却不断低于预期——“三次爆发”与死亡率居高不下,其原因在于:从目前数据看,必须让60%以上国民迅速接种两针MRNA疫苗才能实现群体免疫的效果,这对于美国以外的国家,尤其是以东南亚为代表的广大发展中国家,短期是极难做到的。

  这种发达国家不断超预期,发展中国家不断低于预期的全球疫情“K型”防控,将为我国经济核心动能——出口与制造业投资,带来持续的“增量”。在经济内生动能较为强劲的基础上,政策环境是经济能否超预期的关键所在。从两会政府工作报告等看,今年政策以“再帮一把”的较为谨慎的心态为基调——货币、财政、中小企业优惠等相对2017-19年等正常年份更趋缓和。从历史经验看,较为强劲的经济内生动能与较为谨慎的政策基调的组合下,经济数据至少在二、三季度,超预期的概率较大。

  中泰首席经济学家李迅雷认为,全球各地区的疫情好转步伐不一,使得经济复苏的节奏也有所放缓,故中国经济增速回升温和,意味着持续回升的时间超预期。美国通过高举债和大放水来刺激经济上行,虽然会推升通胀预期,但对中国的外需增长还是有利的,使得中国的政策刺激力度可以降低一些,有利于中国积蓄财力。

  制造业新出口订单能持续多久?

  中泰政策组负责人杨畅认为,随着海外疫苗接种速度不断加快,经济回升预期不断提高,去年高速增长的制造业出口订单延续与否,关系经济社会发展的可持续性和稳定性。3月制造业PMI数据延续修复,其中PMI新出口订单续升2.4个百分点,与PMI新订单的差值进一步放大,显示外需仍强。宏观数据仍强背景下,微观感受如何。中泰证券研究所组织了超过200家制造企业的调研。结果显示:

  制造企业经营确在修复,但预期仍偏谨慎。第一,总体上看:两个“超过60%”与两个“接近20%”。2021年一季度,“超过60%”的制造企业较2020年一季度出现增长,特别是接近20%的制造企业较去年同期增长超过20%。但与2019年同期相比更有价值,“超过60%”的制造企业并未修复到2019年水平,接近20%的制造企业,一季度经营收入不及2019年同期一半。

  第二,结构上看:行业分化明显,电气机械、通用设备最差,汽车制造和医药制造最好。他的近期调研显示,修复最弱的两个行业为电气机械和通用设备,专用设备、金属制品、计算机通信、橡胶塑料修复状况略好。而汽车制造、医药制造的修复状况明显偏好,超过40%的汽车制造企业与医药制造企业,能够较2019年同期实现正增长。

  第三,新出口订单:2021年已获得订单看似稳定,但仍有部分企业反映压力。企业近期获得的新出口订单情况,分化明显,其中约40%的企业新出口订单情况相对稳定,但订单有所减少甚至严重缩水的企业数量接近也接近40%。

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