超预期的PMI为何难以引起市场热烈反响?

2021-04-01 09:35

  今日早间国家统计局发布的3月制造业采购经理人指数(PMI)升至51.9%,较前值反弹1.3个百分点,远超预期。然而,市场对此反应并不热烈,A股三大股指均以绿盘报收。

  国泰君安分析指出,超预期的数据之下透露出三点隐忧。

  第一个隐忧:制造业供需两旺,但企业家预期指数反而下滑。

  3月无论是生产指数、建筑业景气指数还是需求相关的新订单、新出口订单、在手订单指数均大超历史均值,即使剔除季节性因素后,制造业供需两旺仍难以证伪。但有一个关键指数的恶化不容忽视,3月企业家生产经营活动预期指数较2月下滑0.7个百分点至58.5%,在制造业生产需求双双扩张的背景下,企业家信心却出现下降,在向好的数据中透出隐忧。

  第二个隐忧:采购行为量升价涨,但供货时间“持平”暗含萧条。

  受大宗商品涨价影响价格指数创近年高点,主要原材料购进价格指数由2月的66.7%上行至69.4%,采购量指数由51.6%上升至53.1%,出厂价格指数由58.5%提升至59.8%,企业采购行为量升价涨,生产活动扩张趋势仍在延续。

  但是,3月供应商配送时间指数50%,意味着供货速度和2月持平。疫情反复及国际经贸不畅本应该拖累供货速度,但“持平”意味着市场存在萧条因素,供应商之所以能够在经贸不畅的背景下依然保持同等供货速度,可能是因为市场总需求在减少。

  第三个隐忧:库存差近半年来首次收窄,企业家对需求持续改善的信心不足。

  3月产成品库存由48%回落至46.7%,说明企业销售不错,原材料库存指数由47.7%小幅回升至48.4%,企业积极补库。但从二者的动态变化来看,企业对未来需求的预期已经出现恶化:

  2020年2-9月,产成品库存去化速度慢于原材料库存去化速度,产成品销售旺盛,但企业补原材料需求偏弱,说明当时企业对需求端恢复的信心还不够强;9月以后产成品库存去化速度高于原材料库存去化速度,说明企业拥有主动加强补库的信心。但3月该差值再次收窄至-1.7%,为近半年来首次回落,显示企业对未来需求的持续改善缺乏信心。

  另外,3月份PMI大幅反弹有季节性因素的影响。国泰君安指出,PMI蕴含的是环比概念,故在春节当月多向下调整,而在春节后月反弹。排除2020年疫情后的失真数据,2014年以来,PMI春节后月反弹均值为0.7个百分点,3月PMI环比反弹1.3个百分点确实强于历史均值,但反弹超过1个百分点并不罕见,2016、2018、2019三年就分别反弹1.2、1.2、1.3个百分点。

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